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登云股份内销出口齐发力

发布时间:2019-08-15 11:18:41

海外市场广阔,国内市场增长稳定2012年国内汽车气门市场规模约23亿元左右,其中OEM市场约15亿元,AM市场约8亿元。全球气门市场规模约150亿元,其中OEM市场约65亿元,AM市场约85亿元。

在成熟市场,汽车气门AM市场一般是OEM市场的1.3倍,国内相应比例只有0.5倍,未来国内AM市场发展空间较大。预计2015年时,国内汽车气门市场总规模为30亿元,年复合增长率约10%,其中AM市场规模将增至12亿元。

国内汽车气门领军者,国际业务从售后跨入配套国内汽车气门行业三强企业分别为马勒三环、济南沃德和登云股份,2012年收入分别为5.5、4.8、3.0亿元。

公司产品主要销售给国内OEM市场和海外AM市场,2012年占比分别为40.5%、54.3%。其中国内销售又以柴油机气门为主,占比70%左右,主要客户有潍柴动力、重庆康明斯、玉柴股份等,国内OEM柴油机气门占有率约11%。海外出口的主要目的地为美国,占比超过60%,在美国AM市场的占有率为4.8%。

2013H1公司已与卡特彼勒签署供货协议,并已开始为其无锡和英国工厂供货。未来海外OEM客户将是公司营收增长的一个推动要素。

盈利能力待回升公司2013H1毛利率33.7%,相对2012年下降1.6pct.。由于价格下降,公司OEM汽油机气门毛利率近两年下滑较快,给公司毛利率带来一定压力。

公司2013H1财务费用率5.9%,资产负债率56%,其中有息债务占负债总额比例超过80%。公司上市后资本结构会有一定改善,将降低财务费用率。

募投项目新产能更赖出口市场消化公司募投项目中年产2000万支汽车气门项目达产后,总产能将达到4500万支,产能消化面临一定压力。国内的柴油车气门市场增速缓慢,汽油车气门市场增速较高,但产品毛利率低。

开拓海外市场是消化新产能的最有效方式。

盈利预测与估值2013年,受制于产能不足,公司为保持国内OEM市场份额而主动降低了海外出口的比例,致销售额、毛利率都有所下降。

随着产能的缓解,公司又开发了卡特彼勒等重要客户,其业绩也将于2014年实现回升。

我们预测公司2013/14/15年EPS分别为0.38/0.51/0.57元,参考小型汽车零部件股平均估值水平、并考虑目前新股市场热度较高,给予公司20X2014PE,对应股价为10.2元。

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